De tog in 300 miljoner kronor från småsparare för att bygga en solparkskoncern. Men i den föreslagna Windon-affären värderas investerarnas innehav till knappt 100 miljoner kronor. De stora vinnarna ser i stället ut att bli aktieägarna i solparksbyggaren Solid. Enligt årsredovisningarna satsade Solid bara några tusenlappar i varje projektbolag – men bolagets ägare får nu Windon-aktier värderade till drygt 50 miljoner kronor.
Det var i slutet av maj som det lilla Spotlightlistade bolaget Windon annonserade att man köper en solparksportfölj. Affären värderar de elva solparkerna till omkring 141 miljoner kronor, medan den totala köpeskillingen – inklusive projektutvecklaren Solid Vind & Sol Sverige AB – uppgår till 151,1 miljoner kronor.
Windon, som bygger solcellsparker och energisystem för kommersiella fastigheter, betalar med aktier. Men då bolaget är mikrolitet – börsvärdet ligger på knappa 11 miljoner kronor – rör det sig i praktiken om ett omvänt förvärv. Effekten blir alltså att OCP-investerarna köper in sig i Windon, och går köksvägen till en börsnotering av vindparksportföljen.
Något som sticker ut i affären är att säljarna av solparkerna får Windon-aktier till 1 krona per aktie. Detta samtidigt som Windon-aktien – när affären annonserades – handlades till cirka 67 öre. Idag har aktien backat ytterligare och handlas till 60 öre.
Om marknaden har rätt i sin värdering av Windon får säljarna i praktiken betydligt mindre betalt än vad den nominella köpeskillingen på totalt 151,1 miljoner kronor ger sken av. Vid en aktiekurs på 60 öre är de nyemitterade aktierna värda omkring 91 miljoner kronor.
Skillnaden är cirka 60 miljoner kronor.
Värderingen inte solklar
Denna skillnad kan ses som ett värde som de gamla Windon-aktieägarna får ta del av, eftersom de efter affären äger en del av ett bolag som – enligt det antagandet – fått in tillgångar till ett högre värde än vad som betalats enligt marknadens värdering.
Solparkssäljarna skulle då kunna beskrivas som förlorare på affären.
Men – det resonemanget bygger på antagandet att marknaden har rätt om Windons värdering och att solparkerna faktiskt är värda 141 miljoner (151 miljoner kronor inklusive aktierna i projektbolaget Solid).
Just den senare frågan förtjänar en närmare granskning.
I januari 2026 värderade nämligen PwC de åtta driftsatta solparkerna till mellan 69,5 och 77 miljoner kronor. Windon-affären omfattar visserligen ytterligare tre solparker, men de var enligt bolagets eget pressmeddelande fortfarande inte driftsatta när affären presenterades i slutet av maj.
Samtidigt innebär affären att de 22 projektbolag som äger solparkerna implicit värderas till omkring 141 miljoner kronor – nästan dubbelt så högt som PwC:s värdering av de åtta färdigställda parkerna.
Värderingarna är inte direkt jämförbara. Men när tre ännu inte driftsatta parker höjer den implicita värderingen från högst 77 miljoner till omkring 141 miljoner kronor väcks frågan hur Windon har kommit fram till den värderingen.
Eftersom det finns olika indikationer på solparksportföljens värde är det inte självklart att Windon-ägarna köper tillgångarna till ”reapris”.
Aktieägarna i Solid blir vinnare
Vad som däremot är satt i sten är hur köpeskillingen fördelas. De externa investerarna, som finansierade merparten av solparksprojekten, får aktier värderade till 98,8 miljoner kronor. Aktieägarna i Solid får samtidigt aktier värderade till 52,3 miljoner kronor – trots att Solid enligt årsredovisningarna bara skjutit till 7 500 kronor i aktiekapital i vart och ett av de 22 projektbolagen.
Under uppbyggnaden av solparkerna har Solid dessutom fakturerat projektbolagen för projektering, byggnation och andra tjänster. Den verksamheten har i praktiken finansierats av de externa investerarnas kapital. Innan solparksprojekten startade hade Solid ingen omsättning.
Solidägarna kan börja sälja
Ytterligare en sak som sticker ut med affären är att Solidägarna kan börja sälja Windon-aktier redan från tillträdesdagen – medan småspararna får vänta i minst fyra månader.
Solidägarna får sina Windon-aktier direkt vid tillträdet. De omfattas visserligen av en lock-up på 75% i sex månader, men kan samtidigt sälja de återstående 25% direkt.
För småspararna ser det annorlunda ut. Av pressmeddelandet framgår att de 22 OCP-bolagen avser att ”distribuera sina vederlagsaktier vidare till sina respektive ägare vilket tidigast får ske 4 månader efter Tillträde”.
Det innebär att småspararna, även om de i slutänden får samma lock-up-villkor, i praktiken inte kan börja sälja några Windon-aktier förrän tidigast fyra månader efter affärens genomförande.
Sammantaget framstår Solidägarna som de tydliga vinnarna i den föreslagna affären.
Investerarna skulle ha förtur
Samtidigt kan fördelningen av köpeskillingen ifrågasättas. I marknadsföringsmaterial och aktieägaravtal finns formuleringar som ger intrycket av att investerarna vid en försäljning först ska få tillbaka sitt investerade kapital och upp till 20% avkastning innan överskottet fördelas.
I marknadsföringsmaterialet står bland annat:
”Medfinansiärer är berättigade upp till 20% avkastning vid en försäljning av anläggningen. Avkastningen beräknas utifrån det investerade beloppet. Medfinansiärerna har förtur till sin berättigade avkastning vid fördelning av försäljningslikviden, dvs med upp till 20% avkastning samt investerat kapital. Samtlig överskottslikvid efter det att medfinansiärerna erhållit sina berättigade 20% avkastning tillfaller Opportun & Solid.”
I aktieägaravtalen står det bland annat att investerarnas investering ”skall ha förtur vid fördelning av försäljningslikviden, med upp till 20% avkastning samt investerat kapital”.
Att Solids aktieägare enligt den föreslagna Windon-affären – som Windons aktieägare ska ta ställning till vid dagens årsstämma – samtidigt ska få ersättning för sin 30%-andel i solparkerna kan därför vara svårt för investerarna att förena med de ursprungliga villkoren.
Särskilt som värdet på de Windon-aktier de enligt förslaget ska dela på indikerar att deras innehav krympt till knappt en tredjedel av det investerade kapitalet.
Postludium
Småspararguiden har skickat ett omfattande frågebatteri till Opportun och Solid.
Jean-Rasmus Strandhäll, en av Opportuns grundare, lovade först att besvara frågorna. En vecka senare återkom han med ett kort mejl där han meddelade att Opportun inte kommer att svara på några frågor som rör kapitalanskaffningen.
Thomas Ekelöf, som suttit i Solids styrelse i olika omgångar sedan 2011 och enligt den senaste röstlängden är storägare i bolaget, beskriver Solid som ett vanligt projektbolag som fått sin finansiering genom Opportun.
Att bolaget fått 30% av ägandet i solparkerna – trots en mycket begränsad egen kapitalinsats – förklarar han med att Solid inte lagt något påslag på sina arbetskostnader.
När det gäller de omfattande förseningarna uppger Ekelöf att problemen med nätanslutningar och den svaga marknadsutvecklingen för solparker är något bolaget delar med resten av branschen.
Han menar också att Solid inte haft någonting med aktieägaravtalen eller kapitalanskaffningen att göra.
Detta trots att Solids dåvarande finanschef Johan Ovansjö var huvudtalare på de seminarier där solparksprojekten presenterades för potentiella investerare.
Ovansjö lämnade Solid under 2024 men är fortfarande engagerad i Eljon Group.
Johan Ovansjö har avböjt att svara på Småspararguidens frågor och hänvisar istället till Thomas Ekelöf.
Ytterligare en central person – David Alvarez Prieto, tidigare operativ chef tillika storägare i Opportun – har försvunnit från såväl bolaget som solparksprojektet. Alvarez, som var drivande i kapitalanskaffningen, lämnade Opportuns styrelse i mars i år. Enligt Bolagsverkets register för verkliga huvudmän har han i samband med det också avyttrat hela sitt majoritetsägande. Det finns obekräftade uppgifter om att han skulle uppehålla sig i Spanien.
Den här artikeln är en del av Småspararguidens granskning av Opportun Capital Partners. Hela artikelserien finns här. Arbetet har finansierats genom crowdsourcing.
Lämna ett svar